SUKUK VS EUROBOND: ADAKAH PERBEDAAN NILAI RISIKO_241010

Sukuk dalam banyak aspek mirip dengan Eurobonds konvensional. Sukuk juga dianggap berfungsi sebagai instrumen keamanan yang memberikan tingkat keuntungan (tetap atau mengambang); sukuk yang diperdagangkan di pasar sekunder meskipun kurang dari obligasi konvensional, dinilai dan diperingkat oleh lembaga pemeringkat internasional, dan sebagian besar dibersihkan di bawah Euroclear. Sukuk, jamak dari kata Arab Sakk sertifikat berarti, mencerminkan kepemilikan hak / partisipasi dalam underlying aset.

Perbedaan antara obligasi konvensional dan Sukuk adalah obligasi merupakan hutang murni penerbit, sementara Sukuk merupakan hak milik yang didasarkan pada aset. Sebagai contoh, Ijarah (sewa), kontrak yang sering digunakan untuk struktur Sukuk yang menciptakan hubungany ang berbeda dari pemberi pinjaman / hubungan peminjam.

Sukuk pada portofolio obligasi terdiri dari dua yaitu Sukuk dan Eurobonds yang membedakannya dengan portofolio obligasi  yang hanya terdiri dari Eurobonds. Aplikasi ini terbatas pada isu-isu internasional Sukuk dan obligasi konvensional oleh pemerintah Malaysia, Pakistan, Qatar, dan Bahrain. Pemilihan emiten didikte oleh data yang tersedia terbatas, terutama pada perdagangan pasar sekunder.

Sukuk berbeda dengan instrumen dari obligasi konvensional, sebagaimana dibuktikan oleh perilaku harga yang berbeda. Jika investor siap untuk mengalokasikan sejumlah dana dalam obligasi dari penerbit tertentu, diversifikasi dengan memasukkan Sukuk dalam portofolio investasi dapat secara signifikan mengurangi VaR portofolio yang dibandingkan dengan strategi investasi hanya pada obligasi konvensional penerbit itu. Hasilnya luas sama pada kedua metode yang digunakan dalam analisis ini, yaitu pendekatan delta-normal dan simulasi Monte-Carlo.

Metodologi VaR dipilih untuk mengevaluasi risiko karena diterapkan secara luas di bidang keuangan. Pendekatan VaR mengukur risiko downside dari posisi portofolio sebagai kerugian maksimum yang dapat terwujud pada tanggal yang ditentukan di masa depan dengan probabilitas yang diberikan karena merugikan perubahan aset dan harga kewajiban. Penerapan metodologi untuk obligasi Sukuk Ijarah, penerbit obligasi menjual aset real estat ke Special PurposeVehicle (SPV), yang meningkatkan dana dengan menerbitkan sertifikat Sukuk. SPV menyewakan kembali asset ke penerbit, sehingga mengumpulkan uang sewa yang akan diteruskan ke pemegang Sukuk dalam bentuk pembayaran kupon. Pada saat jatuh tempo, SPV menjual aset kembali ke penerbit dengan harga yang telah ditentukan, sehingga mengumpulkan dan menyerahkannya pada pemegang Sukuk.

Beberapa bentuk sukuk yang didasarkan pada prinsip bagi hasil antara lain:

1.    Mudarabah. Investor memberikan modal ke pengusaha, keuntungan proyek dibagi sesuai dengan rasio yang telah ditetapkan tetapi setiap kerugian yang terjadi ditanggung sepenuhnya oleh para investor.

2.    Musyarakah. Baik investor dan pengusaha memberikan kontribusi sumber daya untuk proyek tersebut, setiap keuntungan dibagi pada tingkat rasio yang telah disepakati, dan kerugian ditanggung sesuai dengan penyertaan modal.

3.    Istisna dan Salam. Biasanya digunakan untuk pembiayaan modal kerja atau produksi , dimana pemodal membayar untuk modal kerja di muka dan menjualnya kepada peminjam selanjutnya (mungkin di mark-up). Salam adalah pembayaran-ditangguhkan atau penjualan-pengiriman ditangguhkan, sementara Istisna merupakan objek bersama dan harga- tangguhan penjualan.

Walaupun isu-isu internasional Sukuk mirip dengan obligasi konvensional seperti fitur,rating, penerbitan dan prosedur penebusan, pembayaran kupon, dan default klausa, korelasi pengembalian Sukuk dengan pengembalian obligasi konvensional jauh lebih kecil dari korelasi pengembalian obligasi konvensional dengan sesamanya. Tidak berkorelasi sempurna dengan aset lainnya dalam portofolio di pasar sekunder dibandingkan dengan obligasi konvensional. Misalnya, dalam kasus Bahrain, di mana Sukuk dan obligasi konvensional memiliki durasi yang sama, korelasi kembali masih mendekati nol.

Keuntungan dari diversifikasi harus dievaluasi terhadap return rendah dan risiko likuiditas Sukuk. Sebagian besar mungkin karena struktur pasar tersegmentasi, Sukuk menawarkan tingkat pengembalian lebih rendah dibandingkan obligasi konvensional. Sukuk juga instrumen likuid dibandingkan dengan obligasi konvensional sebagaimana dibuktikan dengan kurangnya aktivitas pasar sekunder. Likuiditas tersebut membebankan risiko lebih lanjut tentang portofolio pada saat-saat volatilitas. Ketidakstabilan harga tidak mencerminkan volatilitas pada hari-hari yang perdagangan berlangsung, tetapi tidak mencerminkan volatilitas sebenarnya harga.